三次冲击IPO，资本加持下的易点云依然隐忧重重
文｜旗帜财经木木易点云又一次提交赴港上市申请！这已是该企业继2022年2月28日、9月9日两次递表港交所后的第三次出击，谁能想到，这家备受瞩目的行业独角兽在8年前还只是个名不见经传的二手电脑租赁商。资料显示，在易点云持股构成中，源码资本占21.88%，经纬中国持股13.91%，顺为11.11%，考拉基金持股10.4%，GIC持股8.49%，洪泰持股4.42%。众多业界大佬参与，加上中金公司作为独家保荐人，易点云似乎对此次冲击颇具信心。相比资本的认可，业界对其却褒贬不一。支持者认为它潜力无限，看衰者批评其"玩弄噱头"，真实的易点云究竟是怎样一家公司？01 看准市场的二手商变身独角兽80后清华学霸纪鹏程完全不符合人们对这一群体"两耳不闻窗外事"的刻板印象，也许是清华所在的"宇宙中心五道口"离著名的中关村不算远，让他更早嗅到了商机。纪鹏程观察到，不少中小企业尤其是创业公司，自己购置全新IT设备成本高，利用效率低，会无形中造成自产损耗以及设备折旧率的上升，而租赁能很好地解决这一问题，还在大学期间，他就做起了电脑租赁生意。2014年易点云诞生，算上在校时的经验，纪鹏程在行业内的沉淀已有10多年。另一位联合创始人张斌也是一位清华学霸，他毕业后以研究员身份进入IBM，此后分别在人人网担任高级商业分析师，安邦保险集团任大数据中心总监。2015年张斌正式加入易点云，成为执行董事及首席运营官。两位学霸打出"聪明老板，先用易点云"的口号，早期业务主要是从电脑品牌商那里购买台式机、笔记本电脑以及显示器等，然后再以按月收取租金的方式，将这些设备出租给企业，为赢得更多客户，易点云提出可以先使用后付费，这样一来这些中小企业或创业公司的先期成本大大降低。纪鹏程不仅早早嗅到商机，还赶上了好时候，随着互联网的发展，传统的沉重的固定资产配置模式被很多贸易、金融、服务类企业抛弃，大家开始追求"轻资产化"，甚至连电脑、工作手机等办公设备都更倾向于租赁。天时地利人和，仅仅依靠这样的简单模式，易点云迅速发展起来，在中小企业里产生了一定影响力，打下了坚实的客户基础，也为未来的发展铺平了道路。当然，如果仅仅是在为企业提供设备，做二手租赁，易点云也绝不会有今天。在租赁生意越做越大之后，易点云开始打造客户生命周期及设备生命周期相结合的业务模式。即通过再制造技术，将设备使用期平均延长到其原始年期的两到三倍，提高营运效率和盈利能力。随后，易点云把目光投向了"云办公"这一新型概念，即服务商以PC终端算力为核心构建算力池，通过软件系统和PC再制造工厂最大化利用算力池的算力。短短几年时间，易点云打造了中国唯一年产能超过60万台设备的个人计算机再制造工厂网络。从设备的点线面体构建出强大的算力运营能力，在全国范围内建立实时基础设施服务网络，可主动为客户进行办公室弹性算力终端部署。易点云的SaaS产品能够帮助企业客户管理从资产采购、存储到使用、处置。通过集中式数据库，企业客户能在可视化精简化流程中透明跟踪及管理资产。这种一站式办公IT服务彻底将易点云从一家二手租赁商，变成了"高大上"的云办公提供商，公司在企业办公IT服务市场的渗透率由2017年的0.3%增长至2021年的3.3%，并预期于2026年进一步增长至16.9%。02 押对蓝海大受资本青睐易点云招股书显示，报告期内活跃客户总数分别为2.21万家、2.86万家以及3.7万家；服务设备数量分别为59万台、79.8万台以及109万台。2020年至2022年三年时间，易点云分别录得收入8.13亿元、11.84亿元、13.72亿元；毛利分别为3.37亿元、5.65亿元、6.27亿元；毛利率分别为41.4%、47.7%、45.7%，总体来说呈现上升势头。按弗斯特沙利文资料，易点云已位居中国办公IT综合解决方案行业首位，按收入计市场份额为19.6%，这仅仅是易点云目前的成绩，而看多者的目光，更多地聚焦在未来。在美国，该市场的渗透率高达60%，而中国的付费办公IT行业仍处于发展初期，渗透率仅为2.1%。同时我国企业数量基数及企业对于云计算的需求都在持续增加。据权威机构预计，企业办公IT服务的市场规模将由2020年的1500亿元人民币增加至2025年的2000亿元人民币。毫无疑问，云办公依然是一片蓝海，增长潜力巨大。这也是为什么包括经纬中国在内的业界大佬看好易点云。颇受资本青睐的易点云，在此次冲击IPO前共进行了8轮融资，包括洪泰三轮投资，考拉基金两轮投资，经纬中国连续5轮参与融资，雷军担任董事长和创始人的顺为资本连续5轮投资，源码资本连续三轮投资，新加波投资公司GIC投资两轮，云时资本两轮投资，毅峰资本一轮投资，中关村中诺投资的一轮投资等，共计融资14.26亿元。03 挑战重重，易点云前路未卜尽管利润和毛利率数据看起来还算乐观，但数据背后易点云面临的挑战也同样引发了业界担忧。首先是其收入构成。2022年，易点云SaaS收入1326.9万元，仅占1%。招股书显示，易点云营收来源于随用随还办公IT租赁综合解决方案、设备销售、SaaS及其他服务。其中，主要收入来源为随用随还办公IT租赁综合解决方案业务，即IT办公设备租赁服务。2020年、2021年及2022年，易点云来自随用随还办公IT综合解决方案的收入分别为6.43亿元、9.98亿元、11.65亿元，占总营收的比重分别为79.1%、84.3%、84.9%。也就是说易点云如今主要的收入依然依靠电脑维修工厂的再制造工厂，对电脑的故障检测和维修，做标准化、流程化的处理。更糟的是，这三年易点云的SaaS客户数量分别为1694、2065、2060，去年一年不但没有大幅增长反而略微下降。另一重隐忧是其高负债。据公司财报，易点云上市前筹资净额5.03亿，目前已全部用完。而按最后一轮估值，公司市值不足40亿港元，其中俞敏洪所投的洪泰基金浮盈逾1亿元。招股书数据显示，报告期内易点云的流动及非流动借款分别高达9亿元、12亿元和13亿元。各期借款利息分别达到7450万元、8700万元和8690万元，这也成为公司严重亏损的重要原因之一。同时，易点云在2020年、2021年和2022年亏损分别为8844.4万元、3.48亿元、6.12亿元，预计2023年亏损净额还会增加。易点云对此的解释是，计入损益的金融负债增加，即授予投资者的优先股、认股权证及可换股债券产生的非现金费用。2021年易点云的经调整净利润为9348.1万元，已实现扭亏为盈，并在2022年将经调整净利润提升至1.35亿元。高毛利下为何还能出现亏损？原因就是易点云受诟病的又一个问题——销售成本居高不下。数据显示，在这三年中易点云分别录得营业收入6.32亿元、8.13亿元和8.38亿元，同期销售成本占公司收入的62%、58.6%和51.6%。在公司全部职员中销售及营销人员占比惊人的高达50.2%。此外，中间商赚差价模式本身就具有薄利性。一边从供货商采购设备对其有高度依赖型，客户又以中小企业为主较为分散。在供应商方面易点云高度依赖前五大供应商，支出的采购费用逐年升高，五大客户产生的收入占总收入比重低于10%。这些数据的确给正在奋发冲刺的易点云蒙上了一层阴霾。毕竟缺乏核心壁垒，依靠传统业务加猛烈销售的模式，是很难在竞争激烈的市场中长久生存的。早早押对了蓝海的易点云，此番能否冲击IPO成功？即便成功登陆又会在未来有多大上升空间？一切都是未知数。
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